豬價2017年下降將帶來屠宰與肉制品行業利潤拐點 1.預計豬價2017年上半年開始下降,帶來屠宰與肉制品行業拐點。 2016年2-6月能繁母豬存欄量維持在本輪最低點,將影響10-12個月后生豬的出欄量,預計2017年上半年豬價開始下降,下降時間 超過2年,屠宰量將出現回升,肉制品行業豬肉成本下降利潤彈性提升,2017年將是屠宰與肉制品行業拐點。 2.屠宰:預計豬肉消費量未來5年CAGR約2%,龍頭受益行業整合消費升級。 預計豬肉消費量未來5年延續2%的復合增速。屠宰行業集中度較低,本輪豬價高位時間長于以往,屠宰利差倒掛虧損嚴重,且政策 整治力度空前,冷鮮肉的制造壁壘也使龍頭更為受益,龍頭企業有望進一步搶占市場份額。 3.肉制品:受益豬價下降利潤提升,低溫肉制品快速增長是發展趨勢。 一方面預計2017年豬價下降將帶來肉制品行業豬肉成本下降與利潤提升,另一方面低溫肉制品迎合健康消費訴求,是消費升級的 方向,隨著中高收入人群的增長與冷鏈瓶頸逐步打破,預計未來5年消費量CAGR超過10%,低溫肉制品的增長將帶動肉制品消費量的增 長。 雙匯肉制品拐點已現,屠宰穩利上量,將開啟未來三年成長期 1.肉制品拐點領先于行業出現,未來受益豬價下降與低溫肉放量。 我們認為雙匯肉制品業務點已經出現,早于行業拐點,源于肉制品高毛利率下放量實現的業績提升。未來雙匯受益于豬價下降帶 來的豬肉成本下降,以及主推的低溫肉制品包括美式新品的放量,將開啟三年的增長。預計未來3年肉制品利潤復合增速達10%,主推的 低溫肉制品利潤復合增速將超過14%。 2.屠宰業務穩利上量搶占市場,未來利潤增速有望達到22%。 行業低迷期雙匯采取穩利上量策略搶占市場,短期來看單位利潤壓縮但屠宰量增加,整體影響中性,長期來看搶占市場與供應商資 源,有助于市場份額提升,打造全產業鏈龍頭。公司對屠宰業務上量信心充足,隨著豬價下降與市場的積累預計生鮮凍品未來3年收 入、利潤CAGR分別達到17%、22%。 投資建議與估值 我們認為雙匯業績拐點已現,隨著2017年上半年起豬價將經歷至少兩年的下降,以及低溫肉制品的放量,將開啟三年成長期。預計 公司2016-2018年EPS分別為1.39/1.64/1.89元,給予買入評級。