對雙匯的一些印象和判斷如下： 1、現金流好，最近四年FCF分別達到33億、25億、22億、35億元。目前股價相當于2015年FCF的20倍。CFO在最近三年都高于 凈利潤，顯示出公司產生強現金流的能力。 2、財務穩健，截至2016年1季報，有息短期和長期借款5億元，資產負債率22.7%。現金+理財產品有65億元，公司手持大量現 金。ROE一直比較高，最近四年穩定在25%以上。 3、銷售毛利率和凈利率從2011年起，都穩步提升。2012年，毛利率 18%，凈利率 7.73%。2015年，毛利率20.77%，凈利率 9.88%。 4、2015年，生鮮凍品(主要是屠宰行業)毛利率下降、高溫和低溫肉制品利潤率提升，主要應該是進口豬肉降低了肉制品的成 本，并抵消了屠宰行業利潤率下滑的不利影響。屠宰行業實行的是降低單頭利潤、以換取市場規模。 5、一直是高股息、高分紅的代表之一。股息率超過4%，分紅率超過80%。最近三年每股派息分別為1.45元、1.42元、和1.25 元。 6、2015年，低溫肉制品和高溫肉制品收入占比42%左右，利潤占比76%左右。生鮮凍品(主要是屠宰行業)對收入的貢獻達到 54%，對利潤的貢獻不到20%。2014年屠宰行業收入占比只有43%，可見上升非常迅速。 7、2016年一季度，收入同比增長28.28%，凈利潤同比增長16.74%。屠宰收入達76.7億，同比增長48%，凈利潤卻只有區區 5447萬元，同比下滑71%，對于一個年利潤有幾十億的企業來說也最多算是一個零頭。原因應該有三個：一是生豬價格上漲，對屠宰 行業通常是利空;二是雙匯目前以提高屠宰行業的市場份額為主，有點犧牲利潤;三是屠宰行業普遍存在著產能過剩和利用率偏低的 情況，大量的折舊影響到毛利率的提升。即使對于向雙匯這種規模的企業，屠宰的毛利率還不足10%。 8、中美常年存在豬肉價差，在豬價高漲時候，公司收購的SFD 優勢更加明顯。公司15年從SFD進口豬肉15萬噸，16年計劃全年 進口30 萬噸，由于訂單滯后性，一季度僅4 萬噸，其中3.2萬噸外銷、0.8萬噸內銷;二季度18萬噸，預期6月末到貨，美國進口豬 肉價格遠低于目前國內豬價，增加進口對公司成本平滑和利潤增長將有更明顯貢獻。 9、2015年通過管理升級，將員工數量從6.8萬人下降到5.1萬，減少1.7萬人。按每人每年平均節省5萬元計算，僅此一項可以 節省8.5億元，說明公司運營效率將有顯著提升。 10、2016年全中國預計將進口豬肉100萬噸，其中僅雙匯就計劃進口30萬噸(收購SFD的優勢這時候開始體現出來)。如果進口豬 肉30萬噸，按平均到達成本價每公斤24元計算、市場價格每公斤28-30元計算，每噸純利達到4000元-6000元/噸，這又可以帶來至 少10億元的利潤(當然，也可以理解為成本至少降低了10億元)。結論：雙匯在2016年凈利潤率和運營利潤率都應該有比較大的提 升。 11、從競爭格局看，最大的競爭對手雨潤現在身陷困境，對雙匯而言是長期利好;在豬肉屠宰和肉制品加工領域，雙匯已經沒有 像樣的對手了。 12、美式新品是公司最近最大的動作，對提升毛利率有相當幫助，值得期待。 13、最近三年營業收入幾乎無大變化。2014年和2015年營業收入同比增長分別為1.66%和-2.19%，凈利潤同比增長為4.71%和 5.34%。收入的增長與豬肉價格的變化有巨大關系。豬肉價格的變化又對毛利率的影響比較復雜。從歷史經驗看，似乎是豬價上漲會 帶動毛利率的提升。 14、總資產周轉率持續下降：從2011年至2015年，分別為5.17，3.24、2.47、2.19、1.99。這也側面反映出公司最近三年在 收入端增長乏力的現實。