我們不同于市場的觀點: 1、屠宰行業盈利現拐點,公司逆勢擴張:2015 年4 月以來,生豬價格由于供給收縮的影響開啟一波快速上漲周期,但伴隨經濟下 行,豬肉萎靡不振。 頭均屠宰價差從160 元下降到出現負值。再加上人工成本上漲,環保和食品安全檢查壓力加大,地方小屠宰企業 生存困難。1-5 月生豬定點屠宰企業屠宰量同比減少5.7%,屠宰企業兩頭承壓,出現大面積虧損。公司在行業低迷時期及時調整了策 略,穩利上量,一季度屠宰量不降反而同比增長3.02%。后續豬肉和生豬價差將繼續回歸正常水平,全年屠宰部門盈利有望迎來觸底反 彈。 2、傳統行業面臨升級改造,利好規模化企業:與發達國家相比, 我國生豬屠宰行業集中度低,機械化屠宰普及率低,落后產能比重 過大,檢驗設施和設備不全,給公眾健康帶來隱患。作為屠宰行業龍頭,公司采用國際標準的屠宰工藝和完善的檢驗體系,引進歐美的 先進加工設備,全程冷鏈運輸,產品品質高于大多數同行業企業的同類產品。隨著屠宰行業監管政策趨嚴, 居民對食品安全的關注提 升,規模化屠宰企業將迎來更好的行業發展機遇。按農業部規劃,2020 年,生豬屠宰規模化程度達到40%以上,規模化生豬屠宰企業屠 宰量占全國屠宰總量的80%以上。而這一輪豬價周期帶來的屠宰行業利潤擠壓,加速了小規模屠宰企業退出,公司順勢提升市場份額。 3、全球資源優化配置,中美協同:雙匯發展的母公司雙匯國際13 年完成了對美國史密斯菲爾德食品公司(SFD)的收購后, 成為 全球最大的生豬養殖、屠宰和肉制品加工企業。中美協同作用開始逐步顯現。15 年公司進口美國豬肉約15 萬噸,對肉制品盈利能力 提升作用明顯。16 年公司預計將進口30 萬噸以上,肉制品噸價盈利有望進一步增加。公司一季度共進口4 萬噸豬肉,而已經產生18 萬噸進口肉訂單將為在后續的二三季度陸續到岸。中美協同作用不但提升了雙匯發展的盈利能力,同時也平抑了SFD 養殖事業部的周 期波動。 4、肉制品促轉型,調結構,從休閑消費轉向餐桌消費:隨著消費者休閑食品選擇品類的多樣化,高溫肉制品銷量的增長遇到瓶頸。 相比較肉制品的休閑化消費,餐桌消費目前國內占比與國外相比有明顯的差異。今年以來,公司一方面和SFD 合作引進技術先進的美 式低溫產品,另一方面開發餐飲環節食材類產品,以貼近市場的價位進入大眾餐飲市場,同時與高檔餐飲對接開發定制化餐飲食材,使 雙匯肉制品進一步滿足消費者的需求。我們近期對北上廣深等一線市場部分超市進行草根調研了解到,公司今年以來主推的美式低溫 肉制品新品基本已經鋪貨到位,重要的超市有突出的專柜展示,終端反饋良好。 5、盈利預測與評級:今年以來白酒板塊的強勢上漲帶動市場對食品飲料板塊中確定性增長和低估值品種的關注。大眾品龍頭中 伊利股份和雙匯發展今年以來股價走勢趨同,而作為肉制品行業全球龍頭,雙匯享有更好的市場競爭格局,更高的行業地位和全球資源 協同的優勢,在行業低迷時期逆勢擴張,估值水平和食品飲料其他子行業相比明顯偏低。我們認為這一輪豬價上漲周期即將見頂,豬肉 和生豬價差將逐步恢復。看好公司屠宰業務的反轉以及肉制品業務發展的潛力。上調2016-2018年基本每股收益分別為1.48元,1.67 元和1.88元,上調至“強烈推薦”評級! 6、風險提示:1)生豬價格快速上漲;2)行業發生食品安全事件;3)公司新品銷售不及預期